深圳2010年4月13日電 /美通社亞洲/ -- 近日，招商證券策略研究小組發(fā)布一周投資策略，主要內(nèi)容如下：

潛在經(jīng)濟增速回落不同于經(jīng)濟衰退。市場有一種擔(dān)心，認(rèn)為人口紅利結(jié)束后經(jīng)濟將進入長期低增長。招商證券策略研究小組認(rèn)為，生產(chǎn)要素結(jié)構(gòu)的變化事實上是改變了生產(chǎn)函數(shù)，經(jīng)濟的潛在增長水平的確有可能出現(xiàn)回落，但潛在增長率的回落完全不同于需求疲軟所導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退：勞動力供給增長放緩盡管會導(dǎo)致經(jīng)濟增速下降，但此時完全可能是充分就業(yè)的，這不同于經(jīng)濟衰退背景下不充分就業(yè)的低增長，也并不必然帶來股市的蕭條。

用勞動力價格上升來解釋通脹很偏頗。日本的確在70 年代之后出現(xiàn)過勞動年齡人口占比達到高峰、勞動力價格加速上升的局面，以及與此相對應(yīng)的七十年代和八十年代初期的高通脹，但是這種通脹解釋為勞動力價格因素是十分牽強的。事實上，七十年代和八十年代日本的通脹主要是有當(dāng)時的石油危機引起的，當(dāng)時美國也發(fā)生了較為嚴(yán)重的通脹，而且基本和日本的通脹同步波動，英國、德國等歐洲國家也如此，很難說當(dāng)時美國、英國、德國等國家恰恰也趕上人口紅利結(jié)束，招商證券策略研究小組認(rèn)為中長期內(nèi)不能小視勞動生產(chǎn)率的提升對通脹的抑制作用。

二次去庫存很可能是錯誤邏輯。庫存周期通常是滯后于經(jīng)濟波動而波動的；庫存波動往往會加大經(jīng)濟波動幅度，但庫存通常是經(jīng)濟趨勢波動的結(jié)果而不是原因；經(jīng)濟下降期有去庫存現(xiàn)象，經(jīng)濟上升期也有去庫存現(xiàn)象，在經(jīng)濟下降期，因需求回落企業(yè)生產(chǎn)會放緩或停滯，企業(yè)用庫存來滿足需求，物價是回落的，在經(jīng)濟上升期，需求回升如果超越企業(yè)產(chǎn)出增長，庫存就會回落，物價是上升的。正是基于上述邏輯，通過預(yù)言庫存變化來預(yù)言經(jīng)濟本身就是本末倒置的錯誤邏輯。

市場趨勢和投資策略。基本邏輯沒有變化：出口的復(fù)蘇會較為穩(wěn)健，經(jīng)濟不會發(fā)生二次探底；另一方面，美國較好的復(fù)蘇態(tài)勢使美元仍處于強勢階段，大宗商品價格不會快速躥升，通脹維持溫和狀態(tài)是大概率。所以，總體上二季度市場震蕩回升的過程沒有結(jié)束，行業(yè)方面，仍然建議參與周期性行業(yè)如建材、煤炭、專用機械設(shè)備等的反彈，中期內(nèi)堅持持有醫(yī)藥、酒店旅游等穩(wěn)定增長行業(yè)，主題投資繼續(xù)關(guān)注升值預(yù)期下的航空、造紙等。